中國經濟現況整理

本文節錄自中國的瑞銀董事總經理
亞洲區首席經濟分析師陶冬做演講有關中國經濟的看法。

一、中國經濟未來一年半的主題是各行業去槓桿，3年內可買到現在無法想像的資產價格。

二、目前在中國難以找到投資機會，有幾套房產的要出手，資金要出海，持有現金保持流動性是首選，而不是賺錢。今後3年有現金流才保命，要提高現金持有量。

三、從2008年美國及歐洲開始的經濟、金融危機，最終以新興國家市場爆掉而結束。美聯儲預計在9月初步退出QE3（量化寬鬆），明年中全面退出。美國在復甦，而新興市場
估值高，一定會出事。

四、中國信貸環境已出現拐點。目前經濟增長是偽增長，已耗盡改革開放、鄧小平南巡改革、加入WTO的所有紅利。三中全會可能會有政策推出，但有相當遠的路要走。

五、目前的中國地方政府是龐式騙局、已技術性破產。這輪調整會很慘烈。年末CPI（消費者物價指數）會到達4%，明年到5%。中國明年可能會加息，美國明年也會加息。在擴張了十年後信貸會收縮，地方債、影子銀行、房地產可能會同時出事。

全球：

預計今年4%，去年3.4%。

QE退出決定應在伯南克任內（明年1月退休）作出，他愛惜自己的學術聲譽。

歐洲：

債務/GDP最小，但危機最重，早晚還會重起，源於歐洲財政不統一。法國基本面迅速惡化，失業情況還會大面積惡化！

日本：

不看好安倍經濟學，無經濟效果。源於日本產品已無競爭力，過去15年日本無R&D投資。安倍匯率下降的可能後果：產生貿易逆差，引起日元被拋售。若加息，可能導致國債利息大幅上升。利息每增加1%，政府利息負擔將增加10萬億。

美國：

美元進入長期升值軌道。美房仍可買（仍維持一輩子難見的大底的說法）。紐約、舊金山價高，波士頓、芝加哥、邁阿密仍可買。

美元強勢升值，新興市場必出大事。95年墨西哥，97年亞洲，俄羅斯。目前，巴西、印尼已經加息。日本90年代銀行印鈔潮使資金潮湧東南亞，這與稍前美國QE資金湧向新興市場形勢相似。

最大的問題是長債短借。最終以新興市場爆破為終點。金融資產價格下跌。目前要確保流動性。

人民幣：

基本面上有貶值的空間，但政府會避免因貶值造成中美兩國間的政治問題。2年內或升值2%～3%，中期會貶值，可能有20%的空間。

澳大利亞：

是中國的影子，有顯著的荷蘭病症。澳大利亞5大銀行總市值超過歐洲銀行總市值。

中國銀行股：

銀行抵押品趨同，全部是土地，即使折價足夠，變現時也可能無買家。2004年利差400bp是解決銀行技術性破產所必需的。今天的形勢是，全國將破產，銀行很舒服。

目前房地產現狀：一線城市價高，深圳房價超過東京，而人均收入為後者1/5；二、三線城市空置率高，海南空置房屋市值超過曼哈頓。